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谁是05年最赚钱的五大行建材业?(投资价值分析

  2004年是全国工业利润自1999年以来连续第六年实现增长,不仅是改革开放以来利润连续增长最长的一个周期,而且也处在一个关键的关口上。表现在从工业增加值增长看,自2002年下半年加速以来,2003-2004年连续8个季度工业增加值增速都在15%以上(见图1),即使在2003年2季度非典期间,增加值增速也达到15.2%。2003年1季度、4季度和2004年2季度分别形成了17.2%、17.7%和17.6%三个峰值,其中2004年3、4月份出现19.4%和19.1%的增长高峰。4月份宏观调控后,工业增加值增速在3、4季度持续回落到15.8%和15%,其中11、12月份连续两个月低于15%的高增长线,回落态势十分明显。

  从以往经验看,通过行政手段进行宏观调控在调控当年即形成经济周期增长峰值的概率较大,工业增加值增速在2004年已显露见顶迹象。从工业利润增长看,2002-2003年受能源原材料价格上涨和工业生产加快等因素刺激,工业利润增幅明显上升(见图2),分别达到22.2%和44.1%。2004年一季度保持了2003年的增长势头,但从二季度以来增长势头放缓。

  随着宏观调控效应的进一步显现,2005年利润增幅保持2003-2004年水平的难度将明显加大,工业利润增长将呈行业涨跌互现的分化格局。

  全国工业利润从1999年开始连续六年保持增长,且1995年至2000年波动较大(见图4),但上市公司的业绩增长并未同步反映这种波动。

  这其中有多方面原因:一是上市公司中有大量非工业企业,与工业企业的景气周期不完全一致,如航空业在2004年以前有许多年份是全行业亏损,而国企改革在工业企业中进行得比金融业彻底,包袱相对较轻;二是石油和天然气开采业利润占全国工业利润约六分之一,而企业数量仅占规模以上工业的万分之五,少数企业对整个工业利润的影响巨大;三是大量盈利能力较强的企业未能上市,如垄断性行业中的国有企业,以及相当多的外资企业和优秀的民营企业未能或不愿上市;四是部分盈利水平较高的行业或利润增长较快的行业上市公司很少,如烟草制品业、黑色金属矿采选业等。而上市公司基本反映行业利润增长全貌的只有石化、钢铁等少数行业;五是长期以来在为国企脱困服务的思想指导下热衷非整体上市而导致的制度性缺陷,造成上市公司业绩失真。表现在前几年效益差的年份为维持配股权而过度包装上市公司,近几年效益好的时期,母公司又掏空上市公司等。

  随着利润增长稳定性的提高和上市公司群体的不断扩大,特别是大批具有行业龙头地位的超大型企业的加盟,上市公司业绩与全国工业利润增长的相关度越来越高,分析和预测的可控性也日趋提高。

  在2002年4季度至2004年4季度的9个季度中进入过利润总额和新增利润前五名的10个行业均为国民经济的支柱产业,且在短短的9个季度中表现出了明显的差异性,景气周期各不相同。也正是由于主要行业利润此消彼长的特点,才使得整个工业利润有了稳定增长的可能。

  1、石油和天然气开采业。石油和天然气开采业利润总额约占全国工业利润的六分之一,对整个工业利润增长具有举足轻重的作用。近几年国际原油价格波动十分频繁和剧烈,国内石油开采业利润增长波动也很大。石油开采业利润于2003年4季度和2004年1季度出现两个季度的负增长。2004年2季度开始国际原油价格持续大幅上涨,10月份升破55美元/桶的历史新高,石油开采业利润总额和新增利润的比重也连续三个季度大幅上升。2004年4季度利润总额和新增利润的比重达18.77%和38.98%。石油开采业利润增减主要受国际原油价格影响,由于国内外原油价格已基本接轨,国内政策无法调控,使得这种波动已成为常态。

  2、钢铁行业。钢铁行业利润总额经过几年的增长后,2003年1季度进入了前五大行业,且位次逐渐前移,2004年1、3、4季度已上升到第二大行业。2004年1季度钢铁行业利润总额比重达到11.44%的高峰,新增利润比重也达到21.55%的峰值,位居各行业首位。此后,受宏观调控影响,钢铁行业利润快速回落,新增利润比重2004年2、3季度仅为6.82%和7.12%。随着需求和价格的回升,2004年4季度钢铁行业新增利润比重迅速回升到17.94%的较高水平。2004年钢铁行业各季度新增利润比重呈典型的U型走势(见图5)。2004年下半年钢材进口量急剧下降和国内钢材产销量迭创新高,说明2季度的波动是短暂的因素。2005年钢铁行业在近期钢材价格纷纷走高的刺激下利润仍将有所增长,特别是2、3季度可能出现倒U型走势,增幅将有所加大。

  3、化工行业。化工行业在2002年4季度至2004年4季度的9个季度中均进入了新增利润前五大行业,显示出化工行业利润增长的稳定性较高。而且从利润增长趋势看,化工行业的利润总额和新增利润比重走出了明显的上升通道。利润总额比重从2003年1季度的4.98%持续上升到2004年4季度的9.21%;新增利润比重从2003年2季度的6.25%持续上升到2004年4季度的16.29%。同样是受到原油价格上涨的影响,化工行业在成本上升的情况下为何能保持利润大幅增长的势头呢?原因是多方面的,一是化工行业进入新一轮上升周期,需求旺盛,许多产品供不应求,为化工企业提供了较大的盈利空间;二是化工产品价格持续高位运行,部分化工原料产品涨幅较大;三是许多化工产品国内市场短缺,大量依赖进口,在美元持续贬值的背景下,进口化工原料价格居高不下,带动了国内化工产品价格的上涨。只要美元汇率维持低位运行态势,对国内化工行业利润就将构成有力支撑。

  4、电子通信行业。通信设备、计算机及其它电子设备制造业是当前我国工业销售总量的第一大行业。从2003年1季度开始,电子通信业利润明显上升,2003年4季度新增利润比重上升到14.09%的高点,位居各行业首位。2004年2-4季度电子通信业新增利润比重稳居前五大行业之列,利润增幅持续稳定在40%以上,增幅较上年显著提高,即使在宏观调控下也未减速,显露出明显的复苏迹象。2004年电子通信业利润增长的亮点主要是通信设备制造业、集成电路制造业、光电子器件制造业等新型高技术行业。2005年电子通信业借助IT业又一个快速发展时期和3G、数字电视等技术的突破将继续保持利润的较快增长。

  5、煤炭开采业。煤炭开采业从2000年全行业扭亏以来利润连续四年大幅增长,2004年3-4季度首次进入了新增利润行业前五名。行业景气持续在上升通道内运行,2004年2季度开始的宏观调控没有对煤炭开采业造成负面影响。煤炭开采业9个季度的利润比重也运行在快速上升的通道内。2002年4季度煤炭开采业利润总额和新增利润的比重仅为1.37%和0.3%,2004年4季度上升到了2.97%和5.87%的高水平。期间新增利润比重经历了2003年1季度0.61%、2季度2.56%、4季度3.64%和2004年2季度5.73%的几个跳跃式上升阶段。2005年全国煤炭产量将突破20亿吨大关。电煤价格多数突破了国家发改委制定的8%的涨幅上限,煤炭开采业利润保守估计也将增长20%以上。

  6、电力行业。电力行业利润长期以稳定增长为主,由于电价的超稳定性,即使在经济不景气时其利润也未受大的影响。但2004年2季度以后电力行业从新增利润前五大行业中消失,其位置被煤炭开采业取代,电力行业分季度利润总额和新增利润比重出现了见顶迹象。

  2003年3季度电力行业利润总额和新增利润比重分别达到10.49%和8.41%的高点,此后逐波下移,2004年1季度和3季度利润总额比重又形成7.68%和7.51%两个次级顶。2004年2季度电力行业新增利润比重急剧下降到1.12%后,3-4季度继续在低位徘徊,电力行业利润的稳定增长态势已受到破坏。电力行业在全社会用电量同比增长14.9%的良好形势下利润增势受挫。从深层次的原因看,长期以来电力行业利用行业垄断优势和偏低的计划电煤价格获得了长期稳定的超额收益,然而电力和煤炭行业之间因收益差异引发的利益博弈愈演愈烈,电力行业已经到了需要调整自身利益格局回馈社会的时候了。

  7、石油加工业。石油加工业作为炼油行业,其利润受原油价格的影响巨大,与石油开采业的利润往往形成跷跷板效应。由于国内原油价格与国际原油价格的涨跌有1个月左右的滞后期,因此,石油加工业的分季度利润比重基本上与原油价格呈相反的走势。2004年4季度石油加工业利润总额比重跌至1.17%的9个季度次低点,利润再次出现下降,新增利润比重下降到-0.35%的低点。预计2005年石油加工业利润将出现明显下降。

  8、交通运输设备制造业。交通运输设备制造业利润总额的90%以上来自汽车制造业,经过2002-2003年的爆发性增长,2004年2季度以后汽车制造业产销大幅回落,库存急剧上升,伴随汽车价格的不断跳水,汽车整车制造业利润出现了六年来的首次下降。但从2002年4季度至2004年4季度的9个季度中观察,交通运输设备制造业利润总额比重早在2003年2季度就已见顶,而新增利润更是早在2002年4季度就见顶了。交通运输设备制造业利润总额比重从2002年4季度的9.67%缓慢上升到2003年2季度见顶的11.11%,此后逐渐下降,2004年3-4季度加速下降到6.04%和3.62%,已完全退出了前五大行业之列。2005年交通运输设备制造业利润走势亦不乐观,利润下降在所难免。

  9、建材行业。建材行业曾在2003年4季度和2004年1季度两次挤进新增利润前五大行业,但2004年2季度开始宏观调控后,建材行业利润下滑势头非常明显,利润增幅呈逐月大幅回落态势,4季度利润同比已开始下降,显示出建材行业在国家控制投资过热为主要目标的宏观调控中受到了较大的冲击。由于建材行业特别是其中的水泥制造业受宏观调控影响较大,利润波动剧烈,2005年的利润增幅还将有明显的回落。

  10、通用设备制造业。通用设备制造业仅在2003年4季度出现在新增利润行业榜单第五名,影响力尚不能与其他主要行业相比。作为机械工业的一部分,通用设备制造业也受到了宏观调控的负面影响,利润总额和新增利润比重从2003年4季度4.02%和6.15%的高点开始回落。但相对钢铁、建材等调控行业,通用设备制造业的利润比重下滑势头并不强烈,这可能是由于通用设备制造业产品主要是基础设备,对投资变化的敏感度低一些。如果观察专用设备制造业的利润比重变化,就可以发现由于专用设备多用于基本建设和更新改造,所以专用设备制造业的利润状况受宏观调控的影响较通用设备制造业更大一些。

  在2002年4季度至2004年4季度的9个季度中,进入过利润总额前五名的行业有石油开采、钢铁、化工、电子通信、电力、交通运输设备等六个行业;进入过新增利润前五名的行业有石油开采、钢铁、化工、电子通信、煤炭、石油加工、电力、建材、交通运输设备、通用设备等十个行业。从利润前五大行业占整个工业的比重看,在2002年4季度至2004年4季度的9个季度中,利润总额前五大行业的比重为40.85%-54.36%;新增利润前五大行业的比重为47.17%-86.97%(见图3)。2003年1季度前五大行业利润总额比重最高,新增利润比重也处于较高的位置,这主要是由于伊拉克战争爆发国际原油价格处于38美元/桶的阶段性高点,国内石油开采业利润上升较快。同年4季度前五大行业利润总额比重滑落到40.85%的最低点,也是受制于伊战结束后油价快速回落石油开采业利润下降。2004年2季度前五大行业新增利润比重为9个季度最低47.17%,则是由于宏观调控钢铁行业利润急剧下滑。同年4季度前五大行业新增利润比重又迅速上升到9个季度最高点86.97%,则是由于国际原油价格创55美元/桶历史新高和钢铁、化工、煤炭利润上升共同作用的结果。可见,前五大行业利润的变化主要是受少数能源原材料价格变化的影响。另外,2004年2季度以来前五大行业利润总额和新增利润比重呈快速上升势头,也说明新增利润前五大行业向能源原材料工业集中的态势较为明显(见图3)。

  利润总额前五大行业在2002年4季度至2004年4季度的9个季度中,仅出现过六个行业,分别是石油开采、钢铁、化工、电子通信、电力、交通运输设备(见表1)。石油开采业在9个季度中均稳居第一位,占整个工业利润的比重最高22.95%,最低10.55%,平均达16.1%。即全国工业利润的近六分之一是由石油开采业实现的,而且这种地位在短期内尚没有动摇的迹象。交通运输设备制造业是利润总额前五大行业中变化最大的行业,由于前两年汽车业的火爆,2002年4季度、2003年1-2季度和2004年2季度交通运输设备制造业利润总额都是第二大行业;2003年3-4季度、2004年1季度则是利润总额第三大行业。随着汽车热的降温,2004年3、4季度交通运输设备制造业利润总额退出了五大行业范畴,仅位居第六和第八位。钢铁行业利润总额从2003年1季度进入前五大行业,位次逐渐前移,2004年1、3、4季度已上升到第二大行业,但2004年二季度由于宏观调控因素一度滑落至第四位。

  新增利润前五大行业在2002年4季度至2004年4季度的9个季度中,先后出现过十个行业,分别是石油开采、钢铁、化工、电子通信、煤炭、石油加工、电力、建材、交通运输设备、通用设备(见表2)。新增利润前五大行业的变动程度明显大于利润总额前五大行业,没有一个行业能稳居第一位,在9个季度中第一名先后出现过石油开采业、交通运输设备制造业、钢铁、电子通信等。钢铁和化工在9个季度中都进入了前五名,而在利润总额前五名中只分别进入过8次和6次,这说明钢铁和化工行业近两年利润增长较快。石油开采业虽稳居利润总额第一大行业,但新增利润仅7次进入过前五名,其中列第一位的只有5次;而2003年4季度和2004年1季度则位列行业倒数第一位,这说明石油开采业受价格影响利润波动较大。

  电子通信业有4次进入新增利润前五大行业,且集中在2003年4季度和2004年2-4季度,这说明电子通信业在最近一年多的时间里利润增长加快,即使在宏观调控下也未减速,显露出明显的复苏迹象。煤炭开采业在2004年3-4季度进入了新增利润行业前五名,这是近几年来首次,且是在2004年2季度以后出现的,显示出宏观调控对煤炭开采业没有造成负面影响。建材行业曾在2003年4季度和2004年1季度两次挤进新增利润前五大行业,但在宏观调控后迅速销声匿迹,且下滑势头明显。交通运输设备制造业受前两年汽车业火爆的刺激,在2002年4季度至2003年3季度连续4个季度进入新增利润前五大行业,此后急剧下滑,2004年3-4季度已退居倒数第一大行业。石油加工业有4次进入新增利润前五大行业,其位次变化受石油价格影响较大。电力行业有3次进入新增利润前五名,但2004年2季度以后前五大行业已不见其踪影,其位置被煤炭开采业取代,这也说明电力行业利润稳定增长的格局已被高涨的煤炭价格所打破。通用设备制造业仅在2003年4季度位列新增利润行业第五名,其它季度则在前五名外徘徊。

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